优衣库业绩超预期，维持全年目标；Q4越南纺服出口加速增长，优衣库的产地写着越南

# FY25Q1迅销集团业绩分析 ## 业绩概况 在FY25Q1（2024年9月至11月）期间，迅销集团取得了8951.9亿日元的收入，同比增长10.4%。这一数据高于彭博普遍预期的8936.2亿日元。同时，回母净利润为1319.6亿日元，同比增长22.4%，也超过了彭博的普遍预期1125.6亿日元。尽管毛利率小幅下跌0.1个百分点至54.5%，但得益于SG&A费用率的改善0.3个百分点，以及日元升值的背景下，公司外币资产收益领先于汇兑损失，回母净利率提升1.4个百分点至14.7%。迅销集团维持了FY25的业绩指引，预计全年营收将达到34000亿日元，同比增长9.5%；回母净利润将为3850亿日元，同比增长3.5%。 ## 大中华区市场表现 然而，优衣库在大中华区的表现依然乏力，部分产品需要降价促销。FY25Q1，优衣库在大中华区的收入为1786.1亿日元，同比下滑1.0%，约合人民币85.9亿元，同比下降3.3%。造成大中华区收入和利润大幅下滑的原因主要包括气温偏高但冬季商品未能及时供货，未能满足当地需求，以及消费者信心较低。公司战略上已经考虑优化产品组合、减少直营门店数量以及优化门店布局，同时对HEATTECH、Ultra Light Down等产品进行了降价。预计大中华区FY25H1的营收和利润将继续下滑，但FY25H2则会有所回升。 ## 日本市场表现强劲 在日本市场，优衣库的表现依然强劲，且国际业务增长表现突出，而GU品牌的业绩则承压。FY25Q1，优衣库日本、本土及国际收入分别为2666.0亿日元、5017.7亿日元和906.1亿日元，相较于去年同比增长9.0%、13.7%和3.1%。优衣库日本同店销售增长7.3%，主要得益于促销力度加大及保暖产品的强劲销售，12月同店销售额同比增长15.3%。国际市场表现卓越，韩国、印度、澳大利亚及东南亚、北美、欧洲的收入分别同比增长16.7%、17.3%和42.2%。在欧洲市场，新的扩展成功在德克萨斯州和波兰等地进行布局，同店销售额实现了两位数的增长。相比之下，GU未能达成预期，这主要是由于在国内和国际市场上未能建立稳固的品牌形象。 ## 制造业回暖情况 近日，多家制造企业相继发布了2024年营收情况，志强、儒鸿、裕元的复苏表现较为明显。12月，丰泰、裕元（制造）、钰全、志强、儒鸿的营收增长情况分别为-9.0%、+13.5%、+57.3%、+13.3%和+27.6%。其中，钰全、志强和儒鸿在12月的营收增长较11月有所改善（11月的增幅为-3.7%、+9.2%和-3.8%）。2024年全年，丰泰、裕元（制造）、钰全、志强、儒鸿的营收变化分别为+2.0%、+11.1%、-13.5%、+25.8%和+19.6%，与各企业2023年全年营收相比（-10.6%、-18.3%、-30.1%、-26.4%和-22.5%），志强、儒鸿与裕元的复苏情况显著。 ## 越南出口展望 进一步，越南的出口情况表现较为突出。2024年12月，越南纺织品和鞋履的出口金额同比分别增长20.5%和5.4%（11月的增幅为+17.4%/+19.9%，2023年12月的增幅为+8.5%/+10.6%）。2024年全年，越南纺织品和鞋履的出口金额分别增加了19.0%和22.3%，明显改善相比于2023年的-11.2%和-14.7%，其中鞋履表现优于纺织品。 ## 投资建议 基于以上分析，品牌端的投资策略应当侧重于2025年消费回暖所带来的机会，关注以下投资路径： 1. 现阶段业绩筑底，后市业绩反弹潜力较大的低估值方向，建议关注滔搏、新人丽等公司。 2. 具备逆市拓展店铺能力的品牌，渠道精细化改造，或积极布局新渠道新业态的企业，也值得关注。 3. 随着全民健身和户外潮流的持续升温，建议关注安踏体育、李宁、特步国际及波司登等企业。 4. 投资低估值、高股东回报率方向的企业仍具吸引力，建议关注江南布衣等。 在制造端方面，2024年Q3的海外出口环比Q2全体加速，11月中国和越南的纺织服装出口持续增长，随着基数逐步回归正常，仍然看好以下企业： 1. 能在优势客户中持续提升供应商市场份额的公司。 2. 具备良好制造能力并受到景气波动影响程度较小的优质制造企业。 3. 在关税增加背景下，能够转移税负的优秀企业，建议关注九兴控股、申洲国际和裕元集团。 ## 重要风险提示 消费者偏好可能出现变化，行业竞争加剧，经济整体零售环境仍显疲软。