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随着COMEX（纽约商品交易所）黄金库存的快速上升，从2024年11月7日的533吨飙升至2025年2月7日的1076吨，期间涨幅达102%。这种现象在过去30年中仅发生过两次，最后一次是在2020年的疫情初期。这一库存激增无疑将影响国际黄金价格走势，短期内可能对黄金价格形成压力。
COMEX是全球最大的黄金期货交易所，其黄金库存的变化常常是市场情绪和趋势的重要指标。从图表来看，自2024年11月以来，COMEX黄金库存显著上升，这反映出市场对未来可能出现的黄金需求激增的预期。
由于大多数交易者在期货合约到期前会选择平仓，实际进行实物交割的比例较小，COMEX黄金库存通常低于期货合约对应的黄金数量。然而，2020年疫情后的市场变化，库存和实际交割之间的关系发生了显著变化。 ## 黄金库存大幅增加对市场的影响
COMEX黄金库存的增加，通常是为了应对未来可能出现的实物交割需求。自2020年疫情爆发以来，许多交易者为了确保能够交割，提前将黄金运输到纽约的COMEX仓库。当前，COMEX黄金库存已经超过了期货合约对应黄金数量的60%。
这次库存激增的原因，主要是由于市场对美国政府可能对贵金属加征关税的担忧，促使部分交易者提前将大量黄金运往纽约。这种情况下，伦敦的黄金供应短缺，影响了整体市场供给。 ## 黄金租借利率飙升
由于实物黄金的短缺，黄金租借利率迅速上升，目前一个月期限的黄金租借利率已超过年化4%。这一变化使得现货黄金持有者通过借出黄金获利成为了可能，这无疑刺激了黄金价格的上涨。然而，随着市场对美国贵金属关税政策的进一步明确，COMEX库存预计会逐渐回到正常水平，黄金短缺的情况将得到缓解，进而导致黄金租借利率回落，这可能会在短期内对黄金价格形成下行压力。 ## 黄金牛市的延续潜力
尽管当前市场上针对黄金的关切不断，但很难断言黄金牛市就此终结。根据我们在2024年发布的研究报告，分析了历史上两次黄金牛市的动力，发现每次黄金牛市的背后，都有一个或多个抑制美元价值的因素。这些因素并没有消失，因此美元牛市不会轻易结束。
当前黄金牛市的重要动力，主要源于对美国债务快速增长的担忧。从数据来看，自2019年以来，美国的财政赤字率呈上升趋势，一度达到了15.7%的高位。随着财政赤字持续攀升，美元的储值功能面临新一轮的压力。 ## 国际黄金需求的变化
全球央行出于安全及资产配置多元化的考虑，在增持黄金方面表现出越来越强的需求。据全国黄金协会的报告显示，2024年第四季度，全球央行增购黄金的量达到了333吨，同比增加了54%。中国央行在停购六个月后，于2024年11月再次开始增持黄金，这也是财政政策的有力支持。
在这种情况下，黄金的长期上涨趋势依然得到支撑，市场对黄金未来的看法依然乐观。通过加强对黄金市场的监管和措施，黄金价格的上涨势头有望延续。 ## 小结
综合来看，虽然COMEX黄金库存的激增短期内可能对黄金价格形成一定的压力，但在全球对黄金的需求不断增强、以及美国债务问题的背景下，黄金牛市的基础依然稳固。这需要投资者在短期逢高减仓的同时，也要关注长期投资机会的把握。
